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旺報【丁學文╱上海金庫創投管理合夥人】

風來了，想不動都難。日前，大陸A股頂住經濟資料不佳和巨額新股抽血壓力，在政策刺激下，站穩了5000點關口，再創7年來新高。同時間，我看見經濟學人封面故事「Watch out, the world is not ready for the next recession 小心，這個世界還沒準備好迎接下個衰退」，深深覺得如果你看不到某些信號，可能就會被謊言所欺騙。

美國某個投資大師曾說過，當一個人學會了拍馬屁，你圍觀時一定要站遠點。這好比看煙花，距離太近會感受到強烈的氣流和異味，然後你就會盲從，失去居高思危的能力。

台灣觀點

最近回到台灣，打開報紙及電視新聞，韓國MERS的傳染蔓延似乎越來越多，這讓塵封我記憶多年的SARS陰影緩緩重啟，然後我發現周邊朋友暑假旅遊都決定改去日本，不幸的是，日本旅遊團卻幾乎全滿。其實原因不在MERS，而是赴日游成本真的下降了許多，而匯率的波動更是其中關鍵。要知道，QE的全小額信貸銀行 個人信貸銀行推薦 小額信貸銀行比較球化，造成了各國貨幣戰爭的開啟，利率、匯率雙率本來就是金融市場裏面最重要的雙刃劍，各國在享受資金氾濫帶來的股市信貸利率最低2015 信貸利率最低的銀行 信貸利率最低財富效應之際，遠處緩緩而起的颶風正在隱然成型，而這個颶風的起點很可能來自日本。

日元貶不停日本金蠶變

很多人不停咒罵日本的安倍是混蛋，殊不知受日本量化寬鬆政策的影響，日元對人民幣匯率默默地已經出現了大幅度下跌。今年春節以來，日元對人民幣已經貶值近7%。5月2日，100日元對人民幣匯率進一步跌至4.9元人民幣，更是創下1994年8月31日有資料以來的歷史最低值，日元對美元匯率也降至12年來的低點。日元貶值無疑將增加日本產品出口的競爭力，有利於出口，然後讓原本已經非常辛苦的中國實體產業更加艱辛，早晚拖累股市。

日元貶值在大幅提升日本產品出口競爭力的同時，也被動增加了中國出口企業的出口難度。實際上，造成中國出口持續下滑的並不僅僅是日本一家，除了日元暴跌外，歐元也大幅貶值，另外，其他金磚國家也在過去1年貶值超過5%。人民幣匯率的持續堅挺、內外需求狀況的連續疲弱，以及剛性提高的勞動力成本，都讓中國外貿舊有的形勢難以持續。

主要貿易夥伴的貨幣大幅度貶值，對企業出口影響巨大。我們投資的一家金華企業負責人就在我們召開董事會時叫苦連天，直說目前匯率是中國企業最擔心的問題，主要貿易夥伴貨幣大幅度貶值，競爭對手的貨幣也在貶值，使中國商品競爭力變小，特別是出口企業，本已微薄的利潤所剩無幾。

貨幣起戰爭中國雪上霜

不幸的是，由於IMF將在今年年底決定是否將人民幣納入SDR一籃子貨幣，人民幣匯率在此之前將維持穩定。不過，由於中國加快了開放資本帳戶的步伐，人民幣匯率目前這種較低的波動狀況預料將難以持久，所以當前大陸匯率政策不大可能為外貿做出讓步，從貨幣的角度看，外貿形勢只會更加嚴峻。

確實，日本首相安倍晉三推行的改革方案安倍經濟學，其效用如何始終沒人說的清楚。雖然安倍經濟學推行以來很多人懷疑它能否成功？但日元確實已經明顯貶值，日本央行也持續印鈔注資購買資產，繼續執行每年80兆日元的貨幣寬鬆措施。

通縮鬼魅來金融錯亂起

走軟的日元對世界其他地區已經不可免的構成了兩大威脅。第一，日元貶值使日本出口企業更具競爭力，相應的就削弱了其他國家的出口地位，這是雪上加霜。當然，最近的全球貿易蕭條，部分原因更在於中國的經濟轉變。過去，中國製造企業會從亞洲其他國家進口零部件，製成成品後再出口至世界各國；而現在中國更多的是自己製造零部件。這就導致了亞洲整體的出口額下降。韓國的出口額已經暴跌11%；菲律賓的出口年增長率也從2014年最後1個季度的13%下降到了1%。許多新興市場的製造業採購經理人指數（PMI）也往下跌破50%，意味著製造業經濟收縮嚴重。

日元走軟帶來的第二大威脅是潛在的通貨緊縮影響。日貨的廉價使競爭者很難提高價格。低廉的商品價格已經導致世界各地整體通膨率下降。各大央行的應對措施只好繼續下調利率。以印度為例，6月2日印度又進行了今年以來的第3次利率下調，惡性循環慢慢浮現。

本來，商品價格下跌對於消費國來說不是件壞事，就像通過減稅使需求保持旺盛。但是亞洲製成品價格不斷下跌卻可能會造成更大的衝擊。可悲的是，日本央行和歐洲中央銀行都想繼續採取量化寬鬆的貨幣政策，這表明兩國對於需求疲軟和通貨緊縮的持續擔憂。在這樣的狀況下，各國央行當然願意看到各自的貨幣走軟。但問題是這麼做又等於將通縮輸出到世界其他地區了，真是恐怖。

還有，對於金融市場來說，量化寬鬆意味著央行將大量吸收政府新增債務。這會降低主權債券的收益率，所以我們看到最近全球債市劇烈震盪，很多投資者轉向買入風險資產，這使得股市的走勢一發不可收拾，可是它又與實際經濟情況不一致，這根本是如履薄冰，令人膽寒。

又有人說了，這波全球復甦的中流砥柱在美國，但美國公布的第1季度GDP已經陷入萎縮，而目前的跡象更顯示第2季的GDP資料還會更低迷：亞特蘭大聯儲GDPNow模型顯示GDP年增長僅為1.1%。英國第1季GDP增長也十分疲軟，歐元區雖然正在恢復，但看來速度也極緩慢。

高處不勝寒兇險在哪間銀行信貸利率最低 哪一家銀行信貸利率最低 個人信貸利率最低人心

拉回來看一下疲弱的新興市場資料，你會更頭疼。似乎全球經濟都在大幅減速，但詭異的是投資者卻認為問題只是暫時性，股市裏仍然一副欣欣向榮的樂觀情緒充斥。美國銀行美林證券在5月對全球基金經理的進行調查，發現高達70%的受訪者認為今年會出現更為強勁的經濟增長，而只有11%認為經濟會變得更為疲軟。我真的希望我的分析邏輯有誤，但如果我的分析不幸言中，各國仍然機關算盡、雙率互砍的話，只怕全球趨勢真會如我所言的步入慢性自殺路徑，那前面的高險懸崖到底如何陡峭，我確實一身冷汗。


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